Dragon Capital nói quỹ âm 14% do thị trường có nhiều 'ổ gà'

# Dragon Capital nói quỹ âm 14% do thị trường có nhiều 'ổ gà' DCDS, quỹ mở cổ phiếu lớn nhất thị trường, giảm 14% từ đầu năm trong bối cảnh chịu tác động của lãi suất tăng và thị trường phân hóa. Trong hội nghị nhà đầu tư của Dragon Capital được phát sóng trên _VnExpress_ hôm nay, nhiều câu hỏi liên quan đến hiệu suất của DCDS đã được đặt ra. Tính đến cuối tháng 7, quỹ mở cổ phiếu này có mức tăng trưởng âm 14,1% - khoảng cách rất lớn so với con số âm 2,7% của VN-Index. "Đây là hiệu suất không tốt và không đúng như kỳ vọng ban đầu của chúng tôi", Võ Nguyễn Khoa Tuấn, Giám đốc Nghiệp vụ cấp cao lĩnh vực Chứng khoán, thừa nhận. DCDS được lập năm 2004, là một trong những quỹ mở cổ phiếu có lịch sử hoạt động lâu nhất tại Việt Nam. Tính đến cuối tháng 6, tổng tài sản ròng của quỹ đạt gần 6.100 tỷ đồng, dẫn đầu thị trường. Tổng số nhà đầu tư tham gia lên đến 75.000 người. Lợi nhuận lũy kế 3 năm gần nhất đạt 110%, nằm trong nhóm có hiệu quả đầu tư hàng đầu thị trường. Theo ông Võ Nguyễn Khoa Tuấn, có nhiều nguyên nhân khiến hiệu suất DCDS đi lùi. Dưới góc độ vĩ mô, ông giải thích rằng sự sụt giảm diễn ra trong bối cảnh thị trường [chứng khoán](https://vnexpress.net/chu-de/chung-khoan-3761) Việt Nam gặp nhiều trở ngại lớn về dòng vốn. Mặc dù tăng trưởng GDP nội địa ghi nhận những con số rất tích cực, thị trường tài chính lại chịu áp lực nặng nề từ tình trạng thiếu hụt thanh khoản của hệ thống, cùng xu hướng lãi suất tăng cao và nhanh hơn so với kỳ vọng. Sự mất cân bằng này đã cản trở đà tăng trưởng đồng đều của thị trường chứng khoán, tạo ra một giai đoạn khó khăn cho các quỹ đầu tư cổ phiếu.  Ông Võ Nguyễn Khoa Tuấn, Giám đốc Nghiệp vụ cấp cao lĩnh vực Chứng khoán Dragon Capital. Ảnh: _Đức Duy_ Ông Lê Anh Tuấn - Tổng giám đốc Dragon Capital - cũng thừa nhận đội ngũ quản lý quỹ đã "rất cực khổ" trong năm nay khi thị trường diễn biến tiêu cực. Trong bối cảnh này, áp dụng chiến lược đầu tư nào cũng trắc trở, dù theo xu hướng (momentum) hay chọn những cổ phiếu tăng trưởng lợi nhuận tốt. "2026 là năm mà tôi cảm thấy khó khăn nhất khi chúng tôi phải gặp rất nhiều ổ gà, cũng không ít ổ trâu và thậm chí có cả ổ voi", ông Tuấn ví von. Những "ổ gà" mà ông Tuấn đề cập thực chất là những biến số vĩ mô đầy thách thức với nền kinh tế và thị trường tài chính. Trong đó, trở ngại lớn nhất đến từ bên ngoài mà Dragon Capital nhìn nhận là rủi ro thuế quan từ phía Mỹ. Trong 6 tháng đầu năm, Việt Nam đã vươn lên vị trí số một về xuất siêu sang Mỹ với giá trị 114 tỷ USD. Điều này khiến Việt Nam phải đối mặt với 3 cuộc điều tra của Mỹ xoay quanh các vấn đề: lao động cưỡng bức, sở hữu trí tuệ (IP) và dư thừa công suất. Trong nước, mặt bằng [lãi suất](https://vnexpress.net/chu-de/lai-suat-ngan- hang-3210) tăng vọt. Lãi suất tiết kiệm thực tế tại các ngân hàng đã tăng rất mạnh so với đầu năm, có nơi kỳ hạn 6-12 tháng lên tới 9,5%. Nguyên nhân cốt lõi là hệ thống ngân hàng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng khi tốc độ tăng trưởng tín dụng vượt xa huy động. Dragon Capital trích số liệu từ Ngân hàng Nhà nước cho thấy mức độ chênh lệch vào cuối tháng 6 ghi nhận khoảng 89 tỷ USD. Trong bối cảnh đó, dù bức tranh lợi nhuận doanh nghiệp quý II tăng trưởng tốt, thị trường lại có sự phân hóa sâu sắc. Nhóm vốn hóa lớn được hưởng lãi suất ưu đãi giúp biên lợi nhuận được nới rộng, còn các doanh nghiệp nhỏ phải gánh chi phí lãi vay rất cao. Quỹ ngoại này thống kê được doanh nghiệp lớn (trừ nhóm Vingroup) có biên lợi trước thuế và lãi vay (EBIT) bình quân lên tới 90%, còn nhóm nhỏ chỉ khoảng 70%. Một trở ngại khác được ông Tuấn nhắc tới là áp lực rút vốn dồn dập từ khối ngoại. Khối này đã rút gần 80.000 tỷ đồng, tương đương 3 tỷ USD, khỏi thị trường trong nửa đầu năm. Áp lực này trực tiếp kéo ghì giá của nhiều [cổ phiếu](https://vnexpress.net/chu-de/co-phieu-3373) thuộc nhóm doanh nghiệp có nội tại rất tốt và định giá rẻ.  Lãi suất tiền gửi bình quân tại các ngân hàng thương mại đã leo lên trên 9% một năm. Nguồn: _Dragon Capital_ Song song đó, các nhà quản lý quỹ cũng thừa nhận những yếu tố chủ quan. Về cấu trúc danh mục, nguyên nhân trực tiếp khiến hiệu suất bị kéo xuống là do số lượng cổ phiếu tăng trưởng dương ít hơn số lượng cổ phiếu bị điều chỉnh. Trong nhóm mang lại hiệu suất thấp mà DCDS nắm giữ, đa số là các mã tiềm năng có lợi thế cạnh tranh và kết quả kinh doanh tốt. Các chuyên gia nói thị trường hiện tại chứng kiến nghịch lý khi kết quả hoạt động của doanh nghiệp không được phản ánh vào giá cổ phiếu. Ông Khoa Tuấn lấy ví dụ [Thế Giới Di Động](https://vnexpress.net/chu-de/the-gioi-di-dong-1439) (MWG), lợi nhuận tăng trưởng trên 80% nhưng giá cổ phiếu lại giảm hơn 20%. Đồng thời, các nhóm cổ phiếu nhạy cảm với thị trường (beta cao) như bất động sản dân cư và chứng khoán cũng chịu đợt điều chỉnh giảm sâu từ đầu năm. Bên cạnh đó, dù ban điều hành quỹ đã chủ động chốt lời một phần ở vùng giá cao đối với một số cổ phiếu như [PNJ](https://vnexpress.net/chu-de/pnj-1446) hay nhóm chứng khoán để quản trị rủi ro, họ vẫn không bán hết toàn bộ do nhìn nhận triển vọng dài hạn của các doanh nghiệp. Sự sụt giảm nhanh chóng của thị trường đối với phần danh mục còn lại đã trực tiếp kéo giảm giá trị tài sản ròng của quỹ trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chuyên gia Dragon Capital nhấn mạnh thua lỗ trong ngắn hạn là một phần tất yếu của [đầu tư](https://vnexpress.net/chu-de/dau-tu-4736). Số liệu lịch sử cho thấy từ khi thành lập đến nay, DCDS luôn chứng minh được khả năng phục hồi và mang lại hiệu suất tốt hơn VN-Index trong các chu kỳ 5 năm và 10 năm. Ông Khoa Tuấn dẫn lại câu nói của nhà sáng lập Nvidia, Jensen Huang, khi giải thích về sự thành công: "Siêu năng lực lớn nhất của tôi là khả năng chịu đựng nỗi đau và thử thách kéo dài". Theo đó, ông cho rằng với nhóm đang chịu thua lỗ lúc này, điều quan trọng là cần hiểu rằng thị trường đang thử thách sự kiên trì của mỗi người. Chuyên gia nhấn mạnh, nếu không hoảng loạn dẫn tới bán tháo, nhà đầu tư sẽ là những người được tưởng thưởng xứng đáng khi thị trường trở lại chu kỳ tăng trưởng. **Tất Đạt**